百度（BIDU/9888.HK）：百度云业务强盛增长对消搜索业务省略情趣夜夜撸在线影院
在百度发布合适预期的 2024 年第四季度功绩后，咱们看到其业务握续转型，东谈主工智能举措正切实影响公司竟然扫数业务线（搜索、云劳动、自动驾驶）。咱们瞻望，一个快速增长且盈利的东谈主工智能云业务正在成型，2024 年第四季度其营收增长 26%，运谋利润率为高个位数，这显明是由磨练 / 推理联系的东谈主工智能需求以及更平淡的企业袭取所推动。自 2025 年第一季度起，跟着文心一言的普及以过头在期骗中的使用率不休上升，咱们觉得云劳动需求将保握增长态势（同比增长 20% 以上）。另一方面，咱们觉得业务的要津问题仍在于搜索业务，因为来自初创大谈话模子和主要互联网巨头（腾讯、字节朝上等）的东谈主工智能聊天机器东谈主 / 东谈主工智能搜索业务竞争日益热烈。百度的重心在于通过在搜索中提供更多模态实质来升迁用户体验，咱们将文心一言快速整合到搜索主期骗设施和文心大模子中，以及文心 4.5 版块开源，视为更具提神性但又必要的举措，以重振其搜索商场份额。在估值方面，咱们当今对云业务的估值为每股 31 好意思元（基于 20% 的增长率，市销率为 3 倍），自动驾驶业务每股 12 好意思元，这与搜索 / 告白业务每股 46 好意思元（基于无增长预期，市盈率为 6 倍）大约很是。跟着云业务 / 自动驾驶业务的进一步增长，咱们瞻望这些增长较快的业务将为公司创造更多的价值。
2024 年第四季度功绩要点：
云业务加快增长（利好）：在 2024 年第四季度，百度云营收同比增长 26%，显明是由磨练和推理中更多与东谈主工智能联系的使用所推动。鉴于百度的全栈东谈主工智能才智以及更多企业的袭取，咱们瞻望云业务增长将握续至 2025 年（同比增长 20% 以上）。
短期内告白业务握续疲软（不利）：2024 年第四季度，告白业务同比下降 7%，进展疲软。由于东谈主工智能搜索 / 聊天机器东谈主的竞争，该业务的出息尚不轩敞，瞻望在 2025 年上半年仍将保握低迷。公司瞻望全年将已毕一语气复苏，并在 2025 年下半年，跟着搜索业务对用户体验的改良以及较低的同比基数，有望已毕正增长。
自动驾驶业务膨大：在袭取成本更低的 RT6 后，咱们瞻望 2025 年车队边界将加快膨大。增量增长不仅来自中国国内，还可能来自国外商场（如中东等地）的膨大。据公司瞻望，本年单元经济效益将愈加故意，百度积极寻求轻财富生意情势（与第三方合营），这应能推动更快的业务拓展。
本钱建树为重心：限制 2024 年 12 月，若算上永远进款，公司净现款等价物约为 1700 亿元东谈主民币（约占市值的 70% 以上）。咱们瞻望公司将在 2025 财年加大股票回购力度（相较于 2024 年 10 亿好意思元的水平，股息率为 3%），同期次序增多本钱开销（相较于 2024 财年仅 880 亿元东谈主民币的水平）。
股票操作忽视：咱们将百度 2025 财年的每股收益预期上调 2%-4%，主若是因为告白收入疲软被更好的云业务收入出息所对消，何况跟着营收回升，利润率将次序改善。字据咱们谐和后的营收预期，基于分部加总法（SOTP），百度（BIDU/9888.HK）的主义价守护不变，辞别为 101 好意思元 / 99 港元。守护买入评级。
咱们对百度给予买入评级，基于分部加总法（SOTP），百度（BIDU/9888.HK）12 个月主义价为 101 好意思元 / 99 港元。咱们对中枢搜索业务袭取 7 倍市盈率，对云业务袭取 2.5 倍企业价值 / 销售额。主要风险包括：1）宏不雅经济和告白开销复苏慢慢；2）告白 / 搜索行业竞争高于预期；3）东谈主工智能货币化程度蔓延。
爱奇艺（IQ）：爱奇艺订阅用户数回升
股票操作忽视：沟通到订阅用户收入强于预期，对消了告白和实质分发业务的疲软，咱们微调了 2025-2026 年的营收预期，谐和幅度在 -0.1% 至 +0.2% 之间，并将净利润预期下调 1%，以响应 2027 年更高的与短剧联系的运营开销（如用户赢得成本）。咱们瞻望 2027 年营收为 324 亿元东谈主民币，净利润为 33 亿元东谈主民币。因此，咱们基于不变的 2025 年市盈率，12 个月主义价守护在 24 好意思元不变 。
爱奇艺（IQ）是中国开端的长视频平台。在 2024 年上半年长视频行业竞争加重后，咱们给予其中性评级的主要意义是：1）在实质成本和短剧冲击方面，与同业比较竞争环境更不利；2）2024 年下半年的节目储备穷乏眩惑力；3）由于订阅 / 告白业务握续承压，可能出现运营杠杆下降的情况。上行 / 下行风险包括：1）竞争简陋 / 加重以及推广风险；2）实质成本的投资答复率更好 / 更差；3）监管风险；4）在保留和眩惑新告白商方面才智更强 / 较弱 。
估值要领：咱们对爱奇艺给予中性评级，基于市盈率（P/E）的 12 个月主义价为 24 好意思元，这是字据 2025 年非好意思国通用司帐准则（non-GAAP）净利润，乘以 9 倍的 2025 年市盈率得出的。主要上行 / 下行风险包括：1）竞争简陋 / 加重以及推广风险；2）实质成本的投资答复率更好 / 更差；3）监管风险；4）在保留和眩惑新告白商方面才智更强 / 较弱 。
蒙牛乳业（2319.HK）：
对盈利预报的初步解读：尽管情况超出预期夜夜撸在线影院，但 2024 年往常性净利润和现款流进展强盛
蒙牛在 2 月 18 日收盘后发布了盈利预报。尽管与贝拉米（Bellamy）商誉联系的一次性非现款减值以及来自当代牧业（Modern Dairy）的联系亏欠份额超出预期，但咱们提防到，2024 年中枢营业利润 / 净利润高于预期，中枢利润率显赫改善，且已毕了隆重的现款流。该公司强调以下几点：
1）子公司贝拉米在 2024 年的商誉减值为 13.8 亿元东谈主民币，而商场大批预期（GSE）为 12 亿元东谈主民币；
2）来自子公司当代牧业的联系亏欠份额在 7.9 亿至 9 亿元东谈主民币之间，而商场大批预期约为 2 亿元东谈主民币；
3）沟通到上述成分，2024 年的合座净利润将在 5 亿至 25 亿元东谈主民币之间；
4）若剔除商誉减值和联系亏欠份额这些一次性形势的负面影响（假定奶粉减值的税后影响为 10 亿元东谈主民币），公司强调净利润将与 2023 年的 48 亿元东谈主民币握平，这比咱们预期的 13% 的中枢营业利润下降情况要好；
5）公司还强调，尽管 2024 年收入同比下降，但由于原奶成本上风、用度胁制和运营成果升迁，瞻望毛利率和营业利润率将同比大幅增长；
6）商誉减值和联系亏欠份额属于非现款性质，瞻望不会对现款流产生影响，也不会在分成时赐与沟通。
咱们的不雅点 - 重申买入评级：
1）2024 年中枢净利润高于预期：字据公告推断，在扣除奶粉减值和上述非现款减值前，中枢净利润约为 50 亿元东谈主民币（假定净利润与 2023 年的 48 亿元东谈主民币握平，再加上假定所得税税率为 23.5% 时，奶粉减值的税后影响约 10 亿元东谈主民币），这标明与 2025 年中枢净利润 49 亿元东谈主民币比较已毕了正增长，这比咱们此前预期的 5% 的降幅要好。当今，商场大批预期的正常化净利润在 2025 年为 49 亿元东谈主民币。
2）具有眩惑力的估值和激动答复：蒙牛的 2025 年预期市盈率为 12 倍，若派息率为 50%，2025 年预期股息收益率为 4.3% ；若将已通知的最高达 20 亿港元的股票回购有蓄意沟通在内，这标明总激动答复率将不低于 7.5%（如果沿途推广）。
3）咱们还瞻望，到 2025 年下半年原奶周期的供需将愈加均衡，由于 2024 年第四季度原奶牛产奶量同比下降 8.9%，优于第三季度的 5.8%，原奶价钱大幅回落，竞争态势将有所改善；
4）贝拉米商誉大幅减值后：减值后，蒙牛握有贝拉米的商誉在 4.29 亿至 6.29 亿元东谈主民币之间（2021/22 年岁录的减值亏欠为 6.21 亿 / 7.42 亿元东谈主民币，而 2019 年入账的原始商誉为 58 亿元东谈主民币）。
主义价风险与估值要领 - 蒙牛乳业估值要领：咱们对蒙牛给予买入评级。咱们基于 15.1 倍的主义市盈率（这比 2015-2016 年下行周期前的市盈率圭臬差低 1 倍），将其期骗于折现至 2025 年的 2026 年预期每股收益，得出 12 个月主义价为 21.8 港元 。主要下行风险：1）高端需求增长慢于预期；2）常温需求复苏慢慢；3）乳业竞争愈加热烈；4）新业务领域亏欠扩大 。
中软国际(0354.HK)：基于 DeepSeek 的东谈主工智能软件和劳动加快企业东谈主工智能部署全新东谈主工智能运转的劳动措置决议
中软国际于 2025 年 2 月通知(攀附)了一项升级后的一站式东谈主工智能劳动措置决议，该决议由 DeepSeek - R1 671B 基础模子和华为云提供撑握。该东谈主工智能劳动措置决议唐突撑握企业客户：
快速部署 DeepSeek 基础模子，优化东谈主工智能推理成果，使企业客户唐突实时袭取生成式东谈主工智能;
基于 DeepSeek 基础模子，为企业客户定制特定模子，更好地贴合其需求，通过生动的 API(期骗编程接口)与企业业务链接，加快客户在业务运营中对生成式东谈主工智能的期骗。腹地基础模子和东谈主工智能期骗的拓展唐突为中软国际的信息本事劳动(模子定制、适配、向特有云搬动等)提供撑握，并加快其业务从传统信息本事劳动向更高附加值的智能云劳动和措置决议升级。
智能驾驶领域的信息本事劳动
长安汽车在 2025 年 2 月推出了 “启源有蓄意 2.0”(攀附)。中软国际是长安汽车的合营伙伴并进入了这次活动。中软国际撑握长安汽车开垦智能座舱软件、胁制器软件、车联网功能(如将车辆攀附到云劳动，已毕智能驾驶、智能生存、智能劳动等)、整车功能测试、OTA(空中下载本事)等。该公司撑握汽车原始竖立制造商(OEM)向软件界说汽车转型，何况咱们觉得，跟着汽车原始竖立制造商对软件开垦劳动需求的增多，中软国际唐突顺应智能驾驶的发展趋势。
盈利预测谐和
咱们基本守护 2024 年的盈利预测，但将 2025 - 2027 年的净利润下调 26% / 18% / 11%，主要原因是研发用度增多，公司奋勉于开垦更多智能座舱和措置决议，以妥贴由更多腹地基础模子(如 DeepSeek)运转的东谈主工智能推理趋势、生成式东谈主工智能期骗软件，以及比亚迪智能电动汽车膨大所带动的智能驾驶发展趋势，从而推动行业对高等驾驶援助系统(ADAS)/ 自动驾驶(AD)的期骗(联系通知攀附)。尽管收入预测上调，但运营用度预测大幅增多，从历史区间的 37 亿东谈主民币增至 2025 - 2027 年的 41 亿东谈主民币，同期运营用度率握续改善，2025 年为 18.1%，2027 年为 16.1%(与彭博一致预期比较，咱们的净利润在 2025E 中大约调换 / + 1%)。
估值
咱们连接袭取短期市盈率来推导基于 2025 年每股收益的主义价。字据同业 2025 年预期平均市盈率(剔除特殊值)以及中软国际往时 7 年平均 40% 的折让，咱们得出主义市盈率倍数为 2025 年预期市盈率的 15.4 倍(响应了单一客户集聚风险)。咱们新的主义倍数为 15.4 倍(之前为 10.0 倍)，由此得出主义价为 5.6 港元(之前为 4.9 港元)。守护中性评级。主义市盈率倍数的上调响应了扫数这个词中国软件行业的再行估值，这是由 DeepSeek(一个腹地基础模子，具有成本效益的推断才智)运转的，它唐突加快生成式东谈主工智能的部署，对中国软件行业产生积极影响：折服服岁首于今股价高涨 71%，金蝶高涨 68%，用友高涨 59%，金山办公高涨 26%，而沪深 300 指数岁首于今下落 0.6% 。
与同业比较，公司主义价所隐含的 2025 年预期市盈率与 2026 年净利润同比增长率和营业利润率(PEG&M)的比率仍较低，为 0.3 倍，而同业在 0.5 - 0.9 倍之间，这响应了咱们对其单一客户集聚风险的担忧。与历史交游区间比较，咱们 15.4 倍的主义市盈率倍数在其历史交游区间内，介于平均(19.1 倍)和平均 - 1 倍圭臬差(14.8 倍)之间，响应了咱们对传统信息本事劳动增长可见性较低的担忧。
主义价风险与估值要领
估值：咱们对中软国际给予中性评级，12 个月主义价为 5.6 港元(基于 2025 年预期市盈率的 15.4 倍)。咱们的主义市盈率倍数是字据同业 2025 年预期平均市盈率以及往时 7 年平均 40% 的折让得出。15.4 倍与该公司的历史最低市盈率一致，响应了咱们对其增长出息中来气象型软件客户信息本事劳动预算的较低可见性的担忧。
要津风险：客户基础的多元化强于 / 弱于预期;客户信息本事劳动预算的复原好于 / 差于预期;研发投资强于 / 慢于预期;产物组合升级快于 / 慢于预期。
本文源自：智通财经夜夜撸在线影院
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